防水材料行業(yè)信用風(fēng)險報告

一、行業(yè)發(fā)展（一）行業(yè)分類及應(yīng)用
 
防水材料歸屬于建材行業(yè)，是重要的建筑工程材料，應(yīng)用范圍較廣
 
行業(yè)展望丨防水材料行業(yè)信用風(fēng)險報告 
 
防水材料行業(yè)歸屬于建材行業(yè)，與傳統(tǒng)建材行業(yè)水泥相比，防水材料的易于存儲，庫存時間相對較長；同時附加值較高，運輸半徑較水泥有所延長，能夠達(dá)到500公里。防水材料是重要的建筑工程材料，經(jīng)過施工，在建筑物表面形成整體防水層，以達(dá)到防水的目的或增強抗?jié)B漏的能力，所以其質(zhì)量和施工效果對增強建筑工程的結(jié)構(gòu)安全和延長建筑工程的使用壽命起著十分重要的作用。
 
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建筑防水材料的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，目前主要應(yīng)用領(lǐng)域包括房屋建筑的屋面、地下、外墻和室內(nèi)；高速公路和高速鐵路的橋梁、隧道；城市道路橋梁和地下空間等市政工程；地下鐵道等交通工程；引水渠、水庫、壩體、水利發(fā)電站及水處理等水利工程等。隨著社會的進(jìn)步和建筑技術(shù)的發(fā)展，建筑防水材料的應(yīng)用還會向更多領(lǐng)域延伸。
 
防水材料分為瀝青油氈類防水材料和新型防水材料，新型防水材料需求的逐步提高會成為市場趨勢
 
建筑防水材料分為瀝青油氈類防水材料和新型防水材料，在防水材料行業(yè)持續(xù)快速增長的同時，以高分子防水卷材、中高檔防水涂料為代表的新型防水材料，憑借其高性能、低耗材、保溫隔熱、綠色環(huán)保及可再生循環(huán)利用等多種優(yōu)點，逐步成為發(fā)展的主流。
 
我國的新型防水材料主要有SBS/APP改性瀝青防水卷材、高分子防水卷材、中高檔防水涂料等，其中SBS/APP改性瀝青防水卷材于上世紀(jì)80年代初期開始在國內(nèi)市場推出，生產(chǎn)技術(shù)已相對成熟，是目前應(yīng)用最廣泛的防水材料；高分子防水卷材是從上世紀(jì)80年代初開始發(fā)展的，已形成三元乙丙防水卷材、TPO防水卷材和HDPE防水卷材等多品種的高分子防水卷材；隨著我國建筑業(yè)的發(fā)展，中高檔防水涂料的市場需求逐年上升。隨著防水材料應(yīng)用領(lǐng)域由傳統(tǒng)的房屋建筑向市政、交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域延伸，新型防水材料需求的逐步提高會成為市場趨勢，新型防水材料將保持較快增長。
 
（二）發(fā)展現(xiàn)狀及需求分析
 
防水材料行業(yè)具有一定周期性，近年來行業(yè)收入水平持續(xù)提高，增速有所波動
 
防水材料作為工業(yè)民用建筑與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程的重要施工材料，廣泛應(yīng)用于高鐵、地鐵、地下管廊及機場等的建設(shè)。由于下游需求端受國內(nèi)經(jīng)濟增速影響較為明顯，因此防水材料行業(yè)亦為周期性行業(yè)。但和水泥行業(yè)相比，除房屋建筑及基建的以外，防水材料仍可用于城市更新，并且在未來房屋建筑及基建市場逐步飽和的情況下，城市更新任何對防水材料需求形成穩(wěn)定支撐，因此防水材料行業(yè)周期性程度要弱于水泥行業(yè)。
 
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2016年，我國建筑防水材料產(chǎn)量為18.97億平方米，同比增長6.9%。2016年，規(guī)模以上防水材料制造企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入988.2億元，同比增長5.2%，較2015年前11個月6.1%的增速有所下降；利潤總額66億元，同比增長2.8%；銷售利潤率為6.7%，同比下降0.2個百分點。2017年以來，隨著環(huán)保政策執(zhí)行力度的加大，規(guī)模以上防水企業(yè)盈利能力有所回升。2017年1～6月，規(guī)模以上防水材料制造企業(yè)的瀝青類防水卷材產(chǎn)量為44,278萬平方米，比去年同期增長11.4%；主營業(yè)務(wù)收入494.7億元，同比增長15.3%，較去年同期增加7.2個百分點；利潤總額30.9億元，同比增長9.9%，較去年同期增加7.8個百分點。
 
2017年以來，防水材料行業(yè)在房屋建筑市場持續(xù)發(fā)展以及基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)的帶動下，需求增長較快；預(yù)計2018年，行業(yè)需求仍將保持一定的增長
 
房屋建筑及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為防水材料主要的應(yīng)用市場，隨著我國房屋建筑施工面積和竣工面積及基建項目投資的持續(xù)增長，有效拉動了對于防水材料的消費需求。2017年1～9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)完成投資80,644億元，同比名義增長8.1%，其中住宅投資55,109億元，同比增長10.4%，增速提高0.3個百分點；同期，房屋施工面積為738,065萬平方米，同比增長3.1%，房屋新開工面積為131,033萬平方米，同比增長6.8%。隨著地面交通、綜合地下管廊、海綿城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)劃密集出臺，2017年以來，基建項目投資增長較；2017年1～9月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額為12.44萬億元，同比增長15.88%。
 
截至2017年初，我國城鎮(zhèn)化率為57.35%。十九大報告指出，過去5年我國城鎮(zhèn)化率平均每年提高1.2%，預(yù)計2020年我國常住人口城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%以上，到2030年達(dá)到70%。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加快，城市住房需求將繼續(xù)保持增長，并且工業(yè)擴大再生產(chǎn)和各地大型工業(yè)企業(yè)“退城進(jìn)園”等規(guī)劃的實施也將帶來大量廠房和辦公用房的建設(shè)，防水材料和防水工程等相關(guān)產(chǎn)業(yè)面臨良好機遇。另一方面，隨著海綿城市、城市地下綜合管廊等的建設(shè)，為防水材料行業(yè)帶來新的機遇，我國各類房屋建筑保有量超過400億平方米，現(xiàn)有房屋建筑物的翻修對建筑防水材料的需求也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢；同時雄安新區(qū)基建項目的持續(xù)推進(jìn)，將帶動區(qū)域建筑防水產(chǎn)品及服務(wù)的需求，可為區(qū)域周邊優(yōu)質(zhì)建筑防水企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展提供增長空間。此外，建筑防水部位從傳統(tǒng)的屋面和地下為主逐步延伸到室內(nèi)、外墻等部位，應(yīng)用領(lǐng)域的擴大也為防水材料行業(yè)的增長提供了巨大的市場空間。因此，預(yù)計2018年，防水材料行業(yè)需求仍將保持一定的增長。
 
（三）上游成本及議價能力分析
 
防水材料的主要原材料包括瀝青、聚醚等石油化工產(chǎn)品，受國際原油價格影響波動較大
 
防水材料主要分為防水卷材和防水涂料，在防水材料行業(yè)持續(xù)快速增長的同時，以高分子防水卷材、中高檔防水涂料為代表的新型防水材料，憑借其高性能、低耗材、保溫隔熱、綠色環(huán)保及可再生循環(huán)利用等多種優(yōu)點，逐步成為發(fā)展的主流。防水卷材的原材料包括瀝青、SBS改性劑、基礎(chǔ)油等，防水涂料的主要原材料包括聚醚、乳液、石蠟等，生產(chǎn)所需的原材料均屬于石油化工產(chǎn)品，受國際原油價格影響，原材料價格的波動較大，給防水材料企業(yè)的成本控制造成一定的壓力。
 
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防水材料企業(yè)采購多采用先款后貨進(jìn)行結(jié)算，存在一定的現(xiàn)金支出需求；防水企業(yè)整體議價能力較弱
 
防水材料企業(yè)的上游供應(yīng)商包括大型化工企業(yè)如中國石油天然氣集團有限公司、巴斯夫中國有限公司等，雖然原材料采購規(guī)模較大，但結(jié)算以先款后貨為主，因此企業(yè)存在一定的現(xiàn)金支出需求。2017年以來，隨著瀝青、SBS等原材料價格的上漲，防水材料企業(yè)盈利空間受到一定擠壓。
 
在議價能力方面，上游采購方面，與水泥行業(yè)相比，由于不似水泥行業(yè)主要原材料均可自給，防水企業(yè)在主要原材料采購方面議價能力較弱，向上游供應(yīng)商采購多為預(yù)付款項；下游銷售方面，與水泥行業(yè)相比，防水材料行業(yè)較為分散，集中度較低，無法形成有效區(qū)域協(xié)同，因此不管是產(chǎn)品銷售價格還是款項回收周期，防水企業(yè)均不具有太強的話語權(quán)，一般會根據(jù)合作情況提供一定的信用周期?？偟膩砜?，防水企業(yè)整體議價能力較弱。
 
（四）行業(yè)競爭分析
 
我國防水材料行業(yè)市場集中度較低，大型跨國企業(yè)的進(jìn)入加劇了國內(nèi)市場競爭的激烈程度
 
隨著社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長、建筑防水卷材需求的快速增長，建筑防水卷材行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在數(shù)量上實現(xiàn)了快速發(fā)展。根據(jù)中國防水網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2017年6月末，主營業(yè)務(wù)收入達(dá)2,000萬元規(guī)模以上的企業(yè)共581家。防水材料企業(yè)的下游客戶包括各類型的房地產(chǎn)開發(fā)公司以及各級代理商。
 
防水材料行業(yè)與其他建材行業(yè)相比，市場集中度較低，行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，且生產(chǎn)工藝落后、制假售假的事項頻繁出現(xiàn)；目前我國防水生產(chǎn)企業(yè)和作坊超過2,000家，其中1,500多家企業(yè)擁有生產(chǎn)許可證，剩余大多數(shù)規(guī)模較小。2016年防水行業(yè)前10位企業(yè)的市場占有率不超過10%，行業(yè)前50家企業(yè)銷售收入約占到行業(yè)銷售收入的30%左右。為了獲取更多的市場份額，低價競爭的方式比較普遍，不利于整個行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力的提升。
 
此外，我國建筑防水卷材市場的巨大發(fā)展空間吸引了眾多國際知名企業(yè)，紛紛在中國投資建廠。他們憑借著領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)、研究開發(fā)能力、強大的企業(yè)規(guī)模及綜合實力沖擊中國市場，加劇了我國市場競爭的激烈程度。
 
行業(yè)規(guī)范度的提高有助于市場資源向大型企業(yè)集中，行業(yè)集中度有望得到提高
 
為減少無序競爭，國家工業(yè)和信息化部及國家質(zhì)檢總局等監(jiān)管部門相繼出臺多項政策，從發(fā)布產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、頒布生產(chǎn)許可證、公布行業(yè)準(zhǔn)入條件等多個角度全方位提高防水行業(yè)準(zhǔn)入門檻，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)條件，增加行業(yè)有效投資，從而促進(jìn)行業(yè)的良性健康發(fā)展。從供應(yīng)端來看，2013年1月15日，工業(yè)和信息化部發(fā)布了《建筑防水卷材行業(yè)準(zhǔn)入條件》（以下簡稱“準(zhǔn)入條件”），準(zhǔn)入條件對建筑防水卷材的建設(shè)條件、生產(chǎn)規(guī)模、工藝與裝備、能源消耗、環(huán)境保護、產(chǎn)品質(zhì)量、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定，并要求有關(guān)部門、相關(guān)企業(yè)在建筑防水卷材項目投資管理、土地供應(yīng)、信貸融資和生產(chǎn)運營等工作中要以本準(zhǔn)入條件為依據(jù)。2016年2月，中國建筑防水協(xié)會印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)建筑防水行業(yè)供給側(cè)改革的若干意見》，將通過綠色發(fā)展、淘汰落后、穩(wěn)定價格、拓展市場等措施，集合全行業(yè)力量有效解決當(dāng)前防水行業(yè)面臨的主要矛盾和問題，共同應(yīng)對行業(yè)經(jīng)濟效益增速下滑的局面。2016年10月，國家質(zhì)監(jiān)局發(fā)布《建筑防水卷材產(chǎn)品生產(chǎn)許可證實施細(xì)則》，規(guī)范了用于建設(shè)工程的可卷曲成卷狀的柔性防水材料，包括瀝青、橡膠和塑料產(chǎn)品等共7個單元的生產(chǎn)許可證實施細(xì)則，對防水企業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)提出了更高的要求。從需求端，中國建筑防水協(xié)會組織行業(yè)內(nèi)企業(yè)開展會議，提高消費者防水重要性認(rèn)識度，通過普及知識、提供免費咨詢和解決方案等多種方式引導(dǎo)消費者選擇合格產(chǎn)品。
 
防水行業(yè)的不規(guī)范行為及假冒偽劣現(xiàn)象引起了社會大眾的關(guān)注，也引起了新聞媒體和相關(guān)質(zhì)檢部門的高度重視，防水材料被國家質(zhì)檢總局列為重點整治產(chǎn)品之一
二、防水企業(yè)分析
 
防水材料屬于輕資產(chǎn)化學(xué)建材，防水企業(yè)存貨及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率均處于較好的水平，且其杠桿率低于傳統(tǒng)建材行業(yè)，其競爭力主要體現(xiàn)在市場占有率、品牌溢價及產(chǎn)品質(zhì)量等方面。防水行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)主要包括目前東方雨虹、卓寶科技、盤錦禹王防水建材集團有限公司、濰坊市宇虹防水材料（集團）有限公司等，其中東方雨虹為全國范圍內(nèi)的防水行業(yè)龍頭，其亦為行業(yè)內(nèi)唯一一家A股上市公司。在區(qū)域競爭方面，有30～40家年銷售收入在1～3億元左右的企業(yè)組成了強勢的第二集團軍，它們具有在本區(qū)域經(jīng)營時間長、市場積淀深、人脈關(guān)系廣、品牌認(rèn)知度高等優(yōu)勢，如唐山德生防水股份有限公司、杭州金屋防水材料有限公司、陜西雨中情防水材料有限公司、廣西金雨傘防水裝飾有限公司等。在領(lǐng)域競爭方面，家裝防水領(lǐng)域、鐵路防水領(lǐng)域、地鐵防水領(lǐng)域、水利水電防水領(lǐng)域等具有一定競爭實力的企業(yè)。
 
上文提及防水企業(yè)議價能力相對較弱，一般會根據(jù)合作情況提供一定的信用周期，因此防水材料企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，面臨一定的回收風(fēng)險，且向上游供應(yīng)商采購多為預(yù)付款項，因此企業(yè)可能面臨一定的現(xiàn)金支出壓力，較大的現(xiàn)金支出規(guī)模同時對防水材料企業(yè)的在手資金提出較高要求，規(guī)模較小、議價能力較弱的企業(yè)始終面臨一定經(jīng)營風(fēng)險。
 
（一）盈利能力
 
防水材料行業(yè)毛利率較高，整體盈利能力較強，但其定價能力較弱，盈利能力受原材料價格波動影響較大
 
雖然我國防水企業(yè)眾多，但大部分未形成規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)的整體供應(yīng)量低于下游需求量。據(jù)統(tǒng)計，在建項目的防水施工面積占建筑面積的比例平均為32.15%，以全國建筑業(yè)房屋施工面積來推算全國防水施工防水材料需求面積，則現(xiàn)有的防水材料產(chǎn)量無法滿足全部需求，以2016年為例，約存在18.95億平方米的需求缺口。供小于求使得防水材料行業(yè)毛利率水平優(yōu)于水泥行業(yè)，整體處于較高水平，行業(yè)盈利能力較強。
 
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但由于防水材料行業(yè)集中度較低，對上下游議價能力較弱，防水企業(yè)定價能力不強，在成本中占比達(dá)到90%的直接原材料，其價格的波動對防水企業(yè)盈利能力的影響較大，因此防水企業(yè)普遍存在成本控制壓力。
 
（二）資產(chǎn)質(zhì)量
予工程及渠道商信用賬期使得防水企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大
 
防水企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成以流動資產(chǎn)為主，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，受限比例較低，可變現(xiàn)能力尚可。
 
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但在持續(xù)的市場拓展過程中，為了快速的搶占市場及渠道資源，同時由于防水企業(yè)對下游的話語權(quán)較弱，因此防水企業(yè)在擴大業(yè)務(wù)規(guī)模拓展市場的過程中，一般會根據(jù)合作情況給工程及渠道商提供一定的信用周期，使得防水企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，對資金形成較大占用的同時會存在一定的回收風(fēng)險。
 
（三）資本結(jié)構(gòu)
 
防水企業(yè)整體債務(wù)規(guī)模較小，有息債務(wù)以短期借款為主，流動資產(chǎn)對流動負(fù)債保障能力較好
 
由于防水企業(yè)利潤空間相對較大，除去應(yīng)收賬款部分的銷售回籠資金仍能夠?qū)Τ杀拘纬梢欢ǜ采w；并且不同于水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資回報周期較長，防水企業(yè)從項目開始投產(chǎn)至產(chǎn)生收益，周期約在1～2年；此外，一些已經(jīng)形成規(guī)模效應(yīng)的上市防水企業(yè)可通過證券市場直接融資。因此，防水企業(yè)整體債務(wù)規(guī)模較小，從融資成本角度考慮，通常會選擇可滿足短期資金需求的相對成本較低的短期借款。
 
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同時，由于防水企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中以流動資產(chǎn)為主，且流動負(fù)債規(guī)模相對較小，使得防水企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障能力較好。
 
（四）現(xiàn)金流
 
防水企業(yè)現(xiàn)金回籠率表現(xiàn)出一定的個體差異，但整體水平尚可；經(jīng)營性與投資性凈現(xiàn)金流之間仍有缺口，存在一定的資本支出壓力
 
各個防水企業(yè)因整體經(jīng)營模式和理念方面的不同，現(xiàn)金回籠率情現(xiàn)出一定的差異。但考慮到防水企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模較大，一定程度上影響了產(chǎn)品銷售的資金回籠，因此防水企業(yè)的資金回籠情況尚可。
 
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現(xiàn)金流方面，防水企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流雖差異較大，但仍均表現(xiàn)為凈流入；基于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大的需要，防水企業(yè)投資性現(xiàn)金流持續(xù)表現(xiàn)為凈流出。防水企業(yè)經(jīng)營性與投資性凈現(xiàn)金流之間仍有缺口，存在一定的資本支出壓力，需要通過直接及間接融資的方式獲取現(xiàn)金支持。
 
 
三、行業(yè)展望
 
我國防水材料行業(yè)市場發(fā)展前景廣闊。隨著建筑防水材料應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴大，同時我國城市化進(jìn)程及住房保障體系建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)可對房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展形成保障，基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)增長為建筑防水材料行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的市場空間，預(yù)計未來新型防水材料市場需求將穩(wěn)步增長。此外，受益于國家相關(guān)監(jiān)管部門對行業(yè)規(guī)范的調(diào)整和實施，防水行業(yè)加強自律以及社會大眾、相關(guān)質(zhì)檢部門對行業(yè)不規(guī)范現(xiàn)象的高度重視，預(yù)計市場資源將向大中企業(yè)集中，防水材料行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提升。綜合來看，我國防水材料行業(yè)將在未來較長一段時間內(nèi)處于穩(wěn)定發(fā)展階段。